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　　改制程序合规性问题，江天科技前身苏州江天包装彩印有限公司(江天有限)成立于1992年8月，原为国有企业，于2002年通过股权转让方式改制为民营企业。根据披露，改制时的股权受让方为实控人滕琪之母王金华，而2004年吴江市农林局出具了确认江天有限改制净资产评估价值的意见。然而，同年(2004年)，滕琪之父滕士元卸任吴江市农林局副局长职务，这一关键时间点的巧合引发了外界对改制过程是否涉及利益输送的质疑。更值得关注的是，2005年《公务员法》明确规定公务员不得从事或参与营利性活动，而滕士元作为former领导干部，其与江天科技的关系是否符合公务员离职后的任职限制规定，公司未在招股书中给予充分说明。财产分割与股权变更疑云，2005年7月，滕士元与王金华签署财产分割协议，约定江天有限注册资本412.5万元中，滕士元占股52%，王金华占股48%。而根据神元生物公开转让说明书披露，1992年7月至2014年期间，滕士元历任江天有限董事长兼总经理、监事等职。这身份与企业高管身份的重叠，以及通过财产分割取得控股权的操作，是否符合当时法律法规，招股书未作出合理解释。信息披露的不完整使得外界难以判断改制过程的合法合规性。信息披露不完整，招股书对改制的关键细节披露不足，如未完整说明2004年净资产评估的具体情况、未充分披露滕士元在农林局的具体职务及其与改制审批的关系。这种选择性信息披露的做法，使得投资者难以全面评估公司改制历史中的潜在风险。国企改制过程中的合规性问题一直是监管审核的重点，江天科技在这些关键问题上的模糊处理，不仅影响信息披露质量，更可能涉及重大事项披露不实的违规行为。

　　这些改制历史中的信息披露缺陷不仅关乎公司过去的合规性，更可能影响其现有股权结构的稳定性。特别是根据2018年修订的《公务员法》第107条规定，原系领导成员的公务员在离职三年内，不得在与原工作业务直接相关的企业或其他营利性组织任职。江天科技主要从事包装印刷业务，与农林局的相关性虽不直接，但招股书未对此进行任何论证或说明，这种信息披露的疏漏可能构成重大遗漏，违反了《首次公开发行股票并上市管理办法》关于信息披露真实、准确、完整的要求。

　　与新天力的关联交易隐匿：报告期内，新天力每年至少为江天科技贡献3000万元以上营收，稳居公司第二大客户地位。调查发现，新天力实控人的配偶何贞女持有江天科技第三大股东标创咨询6.25%股权，而标创咨询直接持有江天科技6.31%的股份。按照《企业会计准则第36号——关联方披露》及《上市公司信息披露管理办法》的规定，通过股权链条可明确江天科技与新天力存在关联关系，两者之间的交易应被认定为关联交易。令人质疑的是，江天科技在申报材料中既未将新天力列为关联方，也未将双方交易披露为关联交易。这种明显的披露缺失不仅违反了信息披露的基本原则，更可能涉嫌故意隐瞒重要关联关系，误导投资者对公司客户依赖度和交易公允性的判断。

　　董秘金丽英的关联企业未披露，金丽英自2021年6月起担任江天科技董秘，此前(2020年4月前)曾持有常熟阳光七田教育咨询有限公司(后更名为常熟七田艺术培训有限公司)50%的股份。按照常理，常熟七田应被认定为金丽英的历史关联方。然而，江天科技在招股书中完全未提及这一关联关系。更蹊跷的是，根据市场监督管理局数据，常熟七田2024年报中的联系电话持有人仍指向金丽英。这表明金丽英在退股后仍可能与常熟七田保持实际控制关系，这种形退实控的安排是否构成关联方隐瞒，江天科技未给予任何解释。高管关联方的信息披露不完整，直接影响投资者对公司治理结构和利益冲突风险的评估。亲属网络与潜在关联方，江天科技股权结构呈现典型的家族企业特征，实控人滕琪与黄延国系夫妻关系，合计控制公司88.7%的表决权。招股书披露，黄延国的兄弟黄延康作为有限合伙人向标创咨询出资300万元，并通过标创咨询间接持有江天科技0.59%的股份。虽然公司声称这些亲属持股不存在股权代持、信托或类似安排，但未充分披露所有关键管理人员近亲属的投资情况，难以让市场相信关联方认定已经完整。特别值得关注的是，标创咨询的合伙人主要为发行人亲属、前员工，这种由亲属和前员工组成的股东结构极可能构成潜在关联方，但江天科技未在招股书中详细披露这些人员的具体身份及其与公司的关系，构成信息披露的重大疏漏。

　　江天科技在关联交易披露方面的不规范并非仅限于认定标准问题。招股书显示，报告期前公司存在向关联方提供资金拆借、无真实交易背景的票据交易和银行转贷等财务内控不规范情形。虽然公司声称这些不规范行为已在报告期内整改，但结合当前关联方认定的明显疏漏，市场有理由怀疑公司是否真正建立了完善的关联交易识别和披露机制，抑或只是将关联交易非关联化以规避监管。这种系统性、多角度的关联关系披露缺陷，不仅违反《上市公司信息披露管理办法》关于关联方披露的具体要求，更可能构成《证券法》第一百九十七条所述的信息披露义务人报送的报告或者披露的信息有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的情形。

　　子公司租赁厂房面积不一致，招股书披露的数据与环评文件存在明显出入，这种同一事项在不同文件中的表述差异，暴露出公司信息披露内部审核机制的失效。厂房面积作为生产规模和资产状况的基础数据，都会影响投资者对公司生产能力、扩张计划及合规风险的评估。当这些基础数据都无法保持一致时，市场有理由质疑公司整个信息披露体系的可靠性。采购合同披露遗漏，公转书未披露2023年12月签订的价值49.2万欧元的采购合同。重大采购合同的披露有助于投资者了解公司的采购规模、供应商依赖度和现金流状况，选择性披露采购合同不仅违反完整性原则，更可能掩盖关联采购或利益输送行为。江天科技对此披露缺失未给出合理解释，加重了市场对公司信息披露诚信度的怀疑。客户销售数据反复调整，2024年年报披露后，公司于2025年5月9日发布更正公告，其客户销售数据从客户名称到销售额均做了修改。这种对基础销售信息的大幅调整，反映出公司财务报告内部控制存在重大缺陷。更令人担忧的是，公司未详细说明数据更正的具体原因及内容，使得外界无法判断是简单的技术错误还是涉及财务数据操纵。无独有偶，江天科技2025年一季度净利润同比下降9.66%，但公司未在招股书中充分讨论业绩下滑的原因及持续性，这种对不利信息的选择性披露违反了信息披露的公平性原则。第一大客户依赖与价格下行风险，江天科技对第一大客户养生堂/农夫山泉的销售占比从2021年的27.15%攀升至2023年的40.29%。公司承认，如果未来公司与养生堂/农夫山泉合作发生不利变化，将可能会对公司的盈利能力产生不利影响。尽管如此，公司未在招股书中披露任何针对客户集中度风险的具体应对措施。与此同时，公司主要产品价格呈现明显下滑趋势，薄膜类不干胶标签单价从2021年的8.68元/平方米降至2024年上半年的6.67元/平方米，降幅达23%。北交所要求公司说明是否具备议价能力、相关降价策略是否具有持续性，这些问题直指公司核心竞争力和盈利可持续性，但江天科技的招股书未对这些关键问题作出充分回应。

　　技术先进性与行业竞争地位的披露不实问题同样突出。江天科技宣称拥有6项核心技术，包括组合印刷技术、色彩管理技术等。但北交所问询指出，标签印刷行业集中度低、竞争激烈，要求公司说明所从事的标签印刷业务在产业链上的位置、重要性程度等情况，是否属于其中进入门槛和附加值较低的环节。这直指公司技术先进性和核心竞争力的披露是否客观。江天科技未能在招股书中提供与同行业可比公司的技术对比数据，也未量化其核心技术带来的经济效益，使得市场难以判断其技术优势的真实性。更值得关注的是，公司未披露数字印刷技术在产品中的应用比例，而在标签印刷行业数字化转型升级的背景下，这一信息的缺失使得投资者无法评估公司技术路线的可持续性。

　　江天科技在资金使用方面的信息披露也引发了市场质疑。报告期内，公司在资金链表现充裕、货币资金持续覆盖长短期借款的情况下，2021年、2023年及2024年下半年(IPO申报期)仍累计现金分红达6614万元。这种左手分红套现、右手募资补血的操作，与公司申报的8000万元补流募资计划形成鲜明对比。公司未在招股书中充分论证在大额分红的同时进行股权融资的必要性和合理性，这种资金使用逻辑的矛盾不仅影响投资者对公司财务战略的理解，更可能涉及利用IPO圈钱的嫌疑。

　　从公开信息看，江天科技的信息披露问题涉及关联方认定、财务数据矛盾、历史沿革披露不完整等多个方面，这些问题的持续存在反映出保荐机构国投证券在尽职调查和质量控制方面可能存在疏漏。特别是在公司已出现客户数据更正、关联交易未认定等明显问题的情况下，中介机构是否勤勉尽责地履行了核查义务，将成为监管审核的重要关注点。根据《证券发行上市保荐业务管理办法》，保荐机构应当对发行人信息披露文件进行全面核查，对存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏的，将面临监管处罚。江天科技的信息披露问题如果被认定为重大违规，不仅公司IPO可能受阻，中介机构也可能承担相应责任。